钢材：基本面供需驱动不足，宏观预期反复扰动
螺纹方面，本周螺纹产量环比增加0.66万吨至218.73万吨，同比减少42.77万吨；社库环比减少10.68万吨至282.74万吨，同比减少83.72万吨；厂库环比减少9.27万吨至120.28万吨，同比减少72.59万吨。本周螺纹表需环比增加1.02万吨至238.68万吨，同比增加0.68万吨。螺纹周产量止降转增，库存连续第三周下降，表需继续小幅回升，数据表现偏强。据国家统计局数据，1-11月全国固定资产投资同比增长3.3%，比1-10月份回落0.1个百分点。分领域看，基础设施投资增长4.2%，较1-10月回落0.1个百分点；制造业投资增长9.3%，较1-10月持平；房地产开发投资下降10.4%，较1-10月降幅扩大0.1个百分点。11月份房地产投资、销售、新开工、竣工同比分别下降9.83%、上升3.25%、下降26.55%和下降38.96%。商品房销售明显改善，投资、新开工、竣工仍同比大幅下降。11月份基建（不含电力）投资同比增长3.35%，较10月回落2.44个百分点。1-11月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别为92919万吨、78277万吨和128304万吨，同比分别下降2.7%、下降3.5%和增长0.9%；其中11月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别为7840万吨、6748万吨和11881万吨，同比分别增长2.5%、增长3.9%和增长5.1%；11月份粗钢、生铁和钢材日均产量分别为261.33万吨、224.93万吨和396.03万吨，环比10月份分别下降1.06%、下降0.75%和增长2.82%。整体看11月份地产除销售改善外整体表现较弱，基建增速下行，粗钢及生铁日均产量小幅回落，市场供需双弱。目前从螺纹基本面看矛盾累积并不明显，但考虑到市场处于消费淡季，贸易商情绪偏弱，市场驱动也不强。12月19日美联储宣布降息25个基点，但最新的点阵图预期中值显示，美联储预期2025年仅降息两次，而今年9月的点阵图预期为降息四次，对市场情绪形成一定影响。近日大宗商品多数明显下跌，黑色商品走势也承压运行。预计短期螺纹盘面以弱势整理运行为主。
热卷方面，本周热卷产量环比回落7.4万吨至312.72万吨，同比减少4.17万吨；社库环比回升0.64万吨至229.65万吨，同比增加5.32万吨；厂库环比回落0.11万吨至79.63万吨，同比减少10.3万吨。本周热卷表观消费量环比回落4.8万吨至312.19万吨，同比减少13.54吨。热卷产量继续回升，库存由降转增，表需小幅回落，数据表现偏弱。据国家统计局数据，11月中国挖掘机产量27189台，同比增长44.0%；1-11月，累计产量269833台，同比增长25.7%；11月空调产量1967.9万台，同比增长27.0%；1-11月累计产量24237.4万台，同比增长9.4%；11月冰箱产量860.9万台，同比增长2.6%；1-11月累计产量9588.5万台，同比增长8.1%；11月全国洗衣机产量1112.7万台，同比增长4.2%；1-11月累计产量10458.2万台，同比增长6.3%；11月全国彩电产量1815.4万台，同比增长12.8%；1-11月累计产量18576.4万台，同比增长3.6%。目前钢厂出口仍处于高位，下游汽车、家电景气度也维持较高水平，市场供需矛盾并不突出。预计短期热卷盘面表现或将弱势整理运行。
铁矿石：现实需求持续走弱，矿价偏弱震荡
供应端，随着澳洲矿山检修和巴西港口检修结束，澳巴发运量大幅增加，环比增加431万吨至2577.9万吨。澳洲发运量1834万吨，环比增加218.3万吨。巴西发运量743.9万吨，环比增加212.7万吨。分矿山来看，力拓发运量环比增加32.2万吨，BHP发运量环比增加18.6万吨，FMG发运量环比增加132.8万吨，VALE发运量环比增加212.3万吨。45港口到港量2268.4万吨，环比减少248.8万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量有所下降，内矿库存有所下降。
需求端，共新增1座高炉复产，7座高炉检修，检修主要发生在河北、山西、江苏、河南、湖南等地区，临近年底钢厂年检增多。铁水产量环比下降3.06万吨至229.41万吨，高炉开工率环比下降0.92%。进口矿日耗环比下降3.65万吨至285.58万吨。钢厂盈利率增加0.43%，需要关注年前钢材冬储情况和钢厂年前补库情况。
库存端，全国47个港口进口铁矿库存为15674.48万吨，环比下降62.89万吨，在港船舶数量90条，环比下降12条。钢厂库存9571.7万吨，环比增加139.8万吨，增量主要集中在中大型钢厂。
综合来看，发运量有所增加，到港量有所减少。需求端，淡季影响下高炉开工率、铁水产量继续下降，铁矿石的现实需求继续走弱，关注淡季影响和钢材冬储情况。港口库存小幅去库、钢厂库存有所累库。多空交织下，预计短期铁矿石盘面延续震荡偏弱走势。
煤焦：现实偏弱预期修复，政策落实需要时间
焦炭方面，现货市场偏弱运行，日照准一冶金焦下跌20元/吨，天津、吕梁、唐山准一级冶金焦价格持平，焦炭期货2505合约下跌97元/吨，基差走强。供应方面，需求弱势运行钢材价格下跌，市场对未来乐观预期有所修正，焦煤原料价格回落较多，焦化企业生产利润小幅增加，目前焦化企业利20元/吨左右；焦企开工率小幅回落，本周独立焦企日均产量减少0.91万吨，247家钢厂焦炭日均产量增加0.02万吨。需求方面，终端需求弱势运行，钢厂冬休计划增加，247家钢厂高炉开工率下降0.92%，铁水产量减少3.06万吨/日，对于焦炭现货需求继续减弱。库存方面，本周230家独立焦企库存累库1.56万吨，钢厂焦炭库存累库8.04万吨，焦炭港口库存累库0.98万吨，焦炭总库存增加12.18万吨。综合来看，终端需求季弱势运行，钢厂冬休计划增加导致铁水产量减少，焦炭现实需求持续走弱，钢厂冬储节奏进展相对缓慢，焦企生产利润因焦煤原料价格回落小幅好转，不过焦企对于需求预期不看好驱动焦炭生产边际减少，上下游均采取低库存运营策略，宏观政策宽松对于经济的支撑更多在预期端，实物工作量提升尚需时间，预计短期焦炭盘面呈现震荡偏弱运行态势。
焦煤方面，现货市场弱势运行，山西中硫主焦价格跌50元/吨，进口蒙煤价格回落，蒙3精煤价格回落60元/吨，焦煤期货2505合约下跌82元/吨，基差走强。供给方面，国内煤矿生产小幅减少，523家样本煤矿原煤产量减少1.33万吨，精煤产量减少0.4万吨至79.9万吨/日；进口方面，现货价格疲软蒙古焦煤通关量回落，焦煤整体供应维持宽松。需求方面，焦煤现货价格回落，焦化企业生产利润增加，焦化企业利润目前20元/吨左右，钢材需求弱势运行叠加焦煤价格回落，焦企观望态度较为浓厚，焦煤大幅下跌之后部分焦企补库，投机性需求比较少见。库存方面，523家样本矿山原煤库存减少5.82万吨，精煤库存增加4.17万吨，洗煤厂原煤库存增加13.9万吨，精煤库存增加2.96万吨，独立焦企库存增加15.52万吨，钢厂焦煤库存增加2.97万吨，港口焦煤库存增加30.14万吨，焦煤总库存增加58.64万吨，焦煤库存压力持续增加。综合来看，钢材需求弱势延续，高炉铁水产量减少削弱焦炭焦煤需求，焦煤进口以及国内生产减量较少，供应仍旧维持宽松的格局，焦企目前利润空间并不高，对于焦煤采购态度比较谨慎，多数逢低采购维持低库存水平，冬储节奏比较松弛，焦煤生产企业以及港口库存压力均比较大，焦煤供需现实依然偏弱，上游以及贸易商降价去库存或将延续，宏观政策落实到实物工作量尚需时间，市场短期或更多对弱现实进行交易，预计短期焦煤盘面呈现震荡偏弱运行态势。
废钢：终端需求弱势运行，废钢估值面临压力
本周废钢价格各地区均下跌，华南地区领跌其他地区；全国废钢价格指数下跌29.2元/吨至2289.4元/吨。
供给端，本周钢厂废钢日均到货量增加，本周255家钢厂废钢日均到货量54.6万吨，环比增加2万吨。废钢破碎料加工企业产量、产能利用率回落，开工率不变。
需求端，废钢需求下降，255家钢厂废钢日耗环比减少1.1万吨至50.4万吨，其中短流程钢厂日耗环比减少0.7万吨，长流程钢厂日耗环比减少0.7万吨，全流程钢厂日耗增加0.3万吨，49家电炉厂产能利用率下降2.8%、89家短流程钢厂产能利用率环比回落2.9%。利润方面，短流程钢厂利润变差，江苏谷电利润在盈亏平衡附近，平电利润从亏损110元/吨增加至亏损170元/吨左右。
库存端，长流程钢厂废钢库存环比增加26万吨至284万吨，短流程钢厂废钢库存环比增加9.2万吨至145万吨。
综合来看，钢材需求弱势运行，市场对于远期需求乐观预期有所修正，螺纹、热卷等价格均下跌，钢厂生产经营面临压力，对废钢收购价格调低以减少成本，本周短流程钢厂各用电阶段利润下降60元/吨左右，谷电利润回到盈亏平衡附近，短流程钢厂利润回落或驱动短流程开工率回落，宏观政策宽松以及支持政策对于实物工作量增加还需时间落实，钢厂废钢库存补库后采购需求或放缓，预计短期废钢价格震荡偏弱运行。
铁合金：主流钢招定价，基本面支撑有限。
锰硅：冬储未见明显放量，需求支撑有限。本周黑色板块走势整体相对偏弱，锰硅期价重心环比下移。华北地区主流钢招价格最终定价6350元/吨，环比上调70元/吨，基本符合市场预期。主流钢招定价敲定后，钢招陆续展开，但目前来看下游需求改善幅度有限，截止12月20日，样本钢厂锰硅需求量当周值为12.25万吨，连续4周环比下降。对于本年度钢厂冬储，我们预期对锰硅需求会有季节性好转，但难以回归至往年正常水平，后续需持续关注。供应端，锰硅产量稳中有增，截止12月20号，锰硅产量当周值为20.02万吨，周环比增加1.4%，连续数周环比增加，供应端压力仍存。成本端，天津港锰矿价格维持稳定，澳块约41.5元/吨度，加蓬矿约37.8元/吨度，南非半碳酸价格约33.5元/吨度，近期成本变化不大。库存端需要增加关注，目前仓单加有效预报数量折锰硅数量超37万吨。综合来看，目前基本面支撑有限，锰硅期价受市场情绪影响较大，预计短期仍承压运行为主。
硅铁：基本面支撑有限，市场情绪偏弱是近期硅铁价格走势偏弱的主要因素。宁夏地区有一台大型硅铁炉于近日停产，检修原因为发电设备破损及生产亏损，复产时间待定，影响日产约1200-1200吨，硅铁产量当周值环比持续下降，本周环比下降2.4%至11.46万吨，供应端压力减弱。需求端，当前是冬储期，但下游钢厂需求未见明显放量，钢联数据显示，截止12月20日当周，样本钢厂硅铁需求量为1.98万吨，连续四周环比下降，行情弱势表现下，终端企业备货意愿不强，需求端支撑有限。成本端，本周兰炭小料价格再度下调，目前陕西地区约800元/吨，内蒙古约775元/吨，周环比分别下调50元/吨、65元/吨，成本端的支撑力度也在下降。整体来看，当前硅铁基本面相对偏空，市场情绪影响同样较大，预计短期仍承压运行为主。