信达证券股份有限公司匡培钦近期对中国国航进行研究并发布了研究报告《2024年中报点评：淡季盈利承压，运营情况持续改善》，本报告对中国国航给出增持评级，当前股价为6.98元。
中国国航(601111)
事件：中国国航发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入795亿元，同比+33.4%，较2019年同期+21.8%；对应录得归母净利润-27.8亿元，较去年同期减亏6.68亿元，扣非归母净利-34.4亿元，较去年同期减亏14.98亿元。
点评：
二季度公司营收增长，亏损增加。24Q2公司实现营业收入395亿元，同比+14.2%，较2019年同期+20.4%；对应归母净利为-11.08亿元，较去年同期-5.24亿元亏损增加。受二季度淡季需求回落较快影响，票价下跌幅度较大，公司盈利水平下滑。
毛利率仍有较大回升空间，财务费用率降幅明显。24H1公司毛利率为2.58%，同比+1.90pct，其中24Q1/Q2毛利率分别3.34%/1.81%，同比+8.33/-2.98pct，与2019年同期17.26%/15.01%毛利率还有较大差距。24Q2期间费用率11.99%，同比-6.88pct，其中财务费用率降低6.56pct，主要是汇兑净损失同比大幅减少12.05亿元。
客座率大幅回升，国际地区线运力已恢复到2019年同期八成。经营情况看，24Q2公司ASK、RPK同比分别+13.1%、+26.9%，客座率达到79.0%，同比+8.55pct，较2019年相差1.97pct，客座率差距已有明显收窄。分地区看，24Q2公司国内线、国际+地区线ASK同比分别-5.1%、+103.2%，较2019年同期+19.6%、-20.0%；对应客座率分别为80.8%、75.0%，同比分别+8.5、+13.6pct，较2019年同期分别-1.75、-3.64pct；国内外运力分配更加均衡，客座率同比去年均有大幅增加，较2019年同期还有一定差距，但差距收窄显著。
淡季票价降幅较大，单位收益缩减，单位成本略增。单位RPK收入看，24Q1/Q2单位RPK收入分别0.584/0.583元，同比分别-1.7%/-10.0%，较2019年同期涨幅均超18%。二季度单位收益同比下降较多，主要系淡季需求回落较快影响。单位ASK成本看，24Q1/Q2单位ASK成本分别为0.449/0.453元，同比分别+1.3%/+4.1%，较2019年同期涨幅均超33%，主要系油价仍在高位，24Q2航空煤油均价同比增长8.0%，公司燃油成本承压。
利用率持续回升，已超过2019年同期水平。机队引进及利用率方面，截至2024年上半年末，公司机队规模达到915架，平均机龄9.64年，其中包含746架窄体机、138架宽体机、27架支线机和4架公务机。此次中报披露，公司预计在2024-2026年计划净增加34、34、64架飞机，1~7月公司已净增加12架飞机。24H1公司飞机日利用率达到8.79小时，同比增加1.04小时，较2019年同期利用率9.71小时还有0.92小时差距，利用率持续回升。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利2.45、52.50、65.34亿元，同比分别+123.4%、+2043.3%、+24.5%，对应每股收益分别为0.01、0.32、0.39元，8月30日收盘价对应PE分别为472.87、22.06、17.73倍。当前公司国内外航线恢复，供需关系加速改善，看好公司未来盈利持续改善，调整公司评级至“增持”。
风险因素：出行需求不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司郑学建研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.11%，其预测2024年度归属净利润为盈利178.77亿，根据现价换算的预测PE为6.35。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为9.79。
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